Page 39 - (VietnamReport) Báo cáo Sách trắng Kinh tế Việt Nam 2026_Kiến tạo giá trị khác biệt-Mở lỗi khát vọng vươn tầm

ResHAPING MARkeTs – CReATING VAlUe Định hình thị trường – Kiến tạo giá trị

vực phát hành TPDN chi phối thị trường, cao hơn rất parent and sustainable footing. The recovery cycle
nhiều so với những lĩnh vực còn lại. Cơ cấu trên phản since 2023 has therefore been more stable and quali-
ánh xu hướng tài chính với nhu cầu vốn trung dài hạn ty-oriented, rather than merely driven by scale expan-
của hệ thống ngân hàng, trong bối cảnh tín dụng sion. (Figure 7)
truyền thống bị ràng buộc bởi các giới hạn an toàn;
cũng như nhu cầu vốn lớn đối với hoạt động phát triển A notable feature of the current market structure is
và kinh doanh bất động sản. the increasingly prominent role of the banking sector.
Bank-issued corporate bonds accounted for approxi-
Trong bối cảnh năm 2026, khi chính sách tín dụng mately 65–67% of total issuance during 2024–2025,
ngân hàng chuyển sang thận trọng và có tính chọn lọc reflecting demand for Tier 2 capital and the need to
cao hơn, vai trò của thị trường trái phiếu càng trở nên supplement medium- and long-term funding to meet
nổi bật. Việc tín dụng bị siết chặt sẽ tạo ra khoảng capital adequacy requirements. Meanwhile, the real
trống vốn đối với một bộ phận doanh nghiệp – đặc estate sector ranked second, accounting for around
biệt là các doanh nghiệp có nhu cầu vốn dài hạn 21–23% of total issuance. These two sectors dominate
nhưng không còn dễ dàng tiếp cận vốn ngân hàng. the corporate bond market, significantly outweighing
Đây chính là dư địa để thị trường trái phiếu mở rộng, other industries. This structure reflects the growing
với điều kiện đi kèm là nâng cao chuẩn mực minh need for medium- and long-term capital within the
bạch, xếp hạng tín nhiệm và quản trị rủi ro. banking system, particularly as traditional credit
expansion is constrained by prudential limits, as well
Tuy nhiên, quá trình phục hồi này vẫn đối mặt với as the substantial capital requirements associated with
một số ràng buộc. Niềm tin thị trường dù đã cải thiện real estate development and business activities.
nhưng chưa hoàn toàn ổn định; thanh khoản thứ cấp
còn hạn chế; và hệ thống nhà đầu tư tổ chức dài hạn In the context of 2026, as bank credit policy
(quỹ hưu trí, bảo hiểm) vẫn chưa phát triển tương becomes more cautious and selective, the role of the
xứng. Điều này khiến thị trường trái phiếu chưa thể bond market becomes increasingly prominent. Tighter
phát huy đầy đủ vai trò là kênh dẫn vốn dài hạn chủ credit conditions are likely to create a funding gap for
lực thay thế tín dụng ngân hàng. Trong trung hạn, certain segments of enterprises – especially those with
triển vọng của thị trường trái phiếu phụ thuộc vào ba long-term capital needs but more limited access to
yếu tố cốt lõi: (i) hoàn thiện khung pháp lý theo hướng bank financing. This presents an opportunity for the
minh bạch và nhất quán; (ii) phát triển hệ thống xếp bond market to expand, provided that higher stan-
hạng tín nhiệm và chuẩn hóa công bố thông tin; và dards of transparency, credit rating, and risk manage-
(iii) mở rộng cơ sở nhà đầu tư dài hạn. Khi các điều ment are ensured.
kiện này được đáp ứng, thị trường trái phiếu có thể trở
thành trụ cột thứ hai bên cạnh tín dụng ngân hàng, However, the recovery process still faces several
góp phần tái cân bằng cấu trúc nguồn vốn. constraints. Market confidence, although improved,
has not yet fully stabilized; secondary market liquidity
5. THị TRườNG cHứNG KHOÁN – NHIềU Dư remains limited; and the base of long-term institution-
ĐịA PHÁT TRIểN al investors (such as pension funds and insurance com-
panies) has yet to develop proportionately. As a result,
Sau giai đoạn điều chỉnh mạnh 2021–2022, thị the bond market has not fully realized its potential as a
trường chứng khoán Việt Nam đã bước vào chu kỳ primary long-term capital channel capable of substitut-
phục hồi rõ nét cả về quy mô, thanh khoản và kỳ ing for bank credit. Over the medium term, the outlook
vọng. Tổng vốn hóa thị trường cổ phiếu đạt khoảng for the bond market will depend on three core factors:
10,1 triệu tỷ đồng năm 2025, tương đương 78,8% (i) the completion of a transparent and consistent reg-
GDP, tăng mạnh 41,1% so với năm trước và tiến gần ulatory framework; (ii) the development of credit rat-
lại vùng đỉnh năm 2021. Động lực tăng trưởng không ing systems and standardized disclosure practices; and

65