Page 37 - (VietnamReport) Báo cáo Sách trắng Kinh tế Việt Nam 2026_Kiến tạo giá trị khác biệt-Mở lỗi khát vọng vươn tầm

ResHAPING MARkeTs – CReATING VAlUe Định hình thị trường – Kiến tạo giá trị

số an toàn vốn (CAR), kiểm soát nợ xấu và các chuẩn the banking sector but also transmits to the broader
mực quản trị rủi ro ngày càng tiệm cận quốc tế. Trong economy through higher lending interest rates.
bối cảnh đó, việc tiếp tục mở rộng tín dụng với tốc độ
cao như giai đoạn trước sẽ trở nên khó khăn hơn, đặc From a macroeconomic perspective, heavy reliance
biệt nếu không đi kèm với cải thiện chất lượng tài sản. on bank credit imposes several structural constraints.
Thứ ba, sự mở rộng tín dụng nhanh trong một số thời First, bank credit is inherently short- to medium-term
điểm có thể dẫn đến rủi ro phân bổ vốn kém hiệu quả, in nature, whereas the economy’s investment needs –
khi dòng vốn không chảy vào các lĩnh vực có năng particularly in infrastructure and manufacturing – are
suất cao mà tập trung vào các khu vực có tính chu kỳ predominantly long-term. This maturity mismatch ele-
hoặc rủi ro cao hơn. Điều này làm suy giảm hiệu quả vates systemic risks and constrains sustainable credit
sử dụng vốn toàn nền kinh tế, thể hiện qua hệ số expansion. Second, credit growth capacity is increas-
ICOR ở mức cao trong nhiều năm. ingly pressured by prudential requirements, including
capital adequacy ratios (CAR), non-performing loan
Mặc dù vậy, trong ngắn hạn, tín dụng ngân hàng (NPL) control, and risk management standards that
vẫn là kênh dẫn vốn chủ lực và có tính linh hoạt cao are progressively aligned with international norms. In
nhất. Khả năng điều tiết thông qua chính sách tiền tệ this context, maintaining the high credit growth rates
giúp tín dụng phản ứng nhanh với các biến động kinh observed in previous periods will become more chal-
tế, qua đó hỗ trợ tăng trưởng trong các giai đoạn cần lenging, especially without corresponding improve-
kích thích. Vai trò này đặc biệt quan trọng trong bối ments in asset quality. Third, rapid credit expansion at
cảnh các thị trường vốn dài hạn (trái phiếu doanh certain times may lead to inefficient capital allocation,
nghiệp, thị trường cổ phiếu) chưa phát triển tương as funds may not flow into high-productivity sectors
xứng. Tuy nhiên, trong trung và dài hạn, yêu cầu tái but instead concentrate in cyclical or higher-risk areas.
cân bằng cấu trúc nguồn vốn trở nên cấp thiết. Việc This undermines overall capital efficiency, as reflected
duy trì mức độ phụ thuộc cao vào tín dụng ngân hàng in persistently elevated ICOR levels over many years.
không chỉ làm gia tăng rủi ro hệ thống, mà còn hạn
chế khả năng mở rộng quy mô vốn đáp ứng nhu cầu Nevertheless, in the short term, bank credit
tăng trưởng nhanh của nền kinh tế. remains the most flexible and dominant capital chan-
nel. Its responsiveness to monetary policy enables it to
4. THị TRườNG TRÁI PHIếU – KêNH VốN adjust quickly to economic fluctuations, thereby sup-
TRUNG Và DàI HạN ĐANG PHục HồI porting growth during periods requiring stimulus. This
role is particularly important given that long-term cap-
Sau giai đoạn điều chỉnh mạnh năm 2022, thị ital markets – such as corporate bonds and equity
trường trái phiếu Việt Nam đang bước vào chu kỳ phục markets – have yet to develop proportionately.
hồi rõ nét, cả về quy mô phát hành lẫn tốc độ tăng However, over the medium to long term, the need to
trưởng. Tổng giá trị phát hành trái phiếu doanh nghiệp rebalance the capital structure becomes increasingly
(TPDN) đã tăng từ mức đáy 269,5 nghìn tỷ đồng năm urgent. Maintaining a high level of dependence on
2022 lên 338,9 nghìn tỷ đồng năm 2023 (+26%), bank credit not only heightens systemic risks but also
472,0 nghìn tỷ đồng năm 2024 (+39%) và đạt khoảng constrains the economy’s ability to expand capital at a
574,6 nghìn tỷ đồng năm 2025 (+22%). Song song, scale commensurate with rapid growth requirements.
thị trường trái phiếu Chính phủ (TPCP) duy trì xu
hướng tăng ổn định, đạt khoảng 371,5 nghìn tỷ đồng 4. BOND MARKET – A REcOVERING MEDIUM-
vào năm 2025. Diễn biến này cho thấy thị trường trái AND lONG-TERM cAPITAl cHANNEl
phiếu đang dần khôi phục vai trò là kênh dẫn vốn
trung và dài hạn quan trọng, sau giai đoạn siết chặt Following a sharp correction in 2022, Vietnam’s
pháp lý và phục hồi niềm tin. Nếu giai đoạn bond market is entering a clear recovery cycle, both in
2020–2021 ghi nhận tăng trưởng nóng – đặc biệt ở terms of issuance scale and growth momentum. Total

63